來源：姜超宏觀債券研究
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利潤弱勢回升，政策不會收緊
——1-6月工業企業利潤數據點評
（海通宏觀於博、應鎵嫻）
概要：
2020年7月27日，國家統計局公佈2020年1-6月全國規模以上工業企業利潤總額下降12.8%，我們的解讀如下：
利潤繼續回升。1-6月份規模以上工業企業利潤總額同比降幅繼續收窄至-12.8%，其中6月份利潤總額當月同比增速繼續回升至11.5%。6月份工業利潤增速繼續加快，主要有三方面原因：一是工業生產和銷售加快，二是工業品價格降幅收窄，三是單位成本下降。二季度以來，工業企業利潤增速逐月回升，當季同比增速也從一季度的-36.7%轉正至4.8%。
上游大幅改善。分上中下游看，1-6月份，下游利潤增速普遍回升，中游利潤增速漲多跌少，上游利潤增速全線回升。值得注意的是，受市場需求改善、工業品價格回暖、成本壓力減緩、相關扶持政策效果顯現等多重有利因素影響，鋼鐵、油氣開採、石油加工、有色等重點行業利潤大幅改善。6月份工業企業利潤增長的60%由這4個行業所貢獻。
收入再度反彈。隨著工業生產和銷售加快，1-6月份工業企業營業收入同比降幅繼續收窄至-5.2%，其中6月份營業收入同比增速反彈至4.2%。而得益於工業品價格降幅收窄、單位成本下降，6月份每百元營業收入中的成本費用降至93.61元，同比增幅也降至0.65元。相應的，1-6月份工業企業營業收入利潤率也繼續回升至5.42%。
庫存緩慢去化。1-6月份工業企業產成品存貨增速為8.7%，繼續回落但依然偏高。6月份工業企業庫存銷售比為47.1%，雖然較5月份有所回落，但明顯高於歷年同期。6月份存貨周轉天數也同比增加2.5天至20.0天。6月份工業企業庫存壓力略有緩解，但去化速度依然偏慢，整體庫存水平也依然偏高。
政策不會收緊。二季度工業企業利潤狀況明顯恢復向好，但受新冠肺炎疫情衝擊影響，市場需求依然偏弱，企業生產經營仍面臨不少困難，且利潤增長結構也有待進一步優化。考慮到上半年城鎮新增就業僅為564萬人，二季度以來調查失業率也依然徘徊在6%左右高位，我們預計，在就業尚未出現明顯改善的背景下，積極財政將加快落地，貨幣政策也不會收緊，而經濟復甦的勢頭也有望延續。
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1. 利潤繼續回升
利潤繼續回升。1-6月份規模以上工業企業利潤總額同比降幅繼續收窄至-12.8%，其中6月份利潤總額當月同比增速繼續回升至11.5%。6月份工業利潤增速繼續加快，主要有三方面原因：一是工業生產和銷售加快，二是工業品價格降幅收窄，三是單位成本下降。二季度以來，工業企業利潤增速逐月回升，當季同比增速也從一季度的-36.7%轉正至4.8%。
各類企業均繼續改善。1-6月各類企業利潤增速降幅均繼續改善，分經濟類型來看，國有企業增速改善最為明顯，較5月累計增速提升10.8個百分點至-28.5%，外資企業緊隨其後，累計增速回升至-8.8%，股份制企業和私營企業則分別收窄至-13.7%和-8.4%。
2. 上游大幅改善
上游大幅改善。1-6月，在41個工業大類行業中有31個行業累計利潤增速較5月提升或降幅收窄。值得注意的是，受市場需求改善、工業品價格回暖、成本壓力減緩、相關扶持政策效果顯現等多重有利因素影響，鋼鐵、油氣開採、石油加工、有色等重點行業利潤大幅改善。6月份工業企業利潤增長的60%由這4個行業所貢獻。
行業利潤漲多跌少。1-6月各行業利潤增速漲多跌少，分上中下游看：下游利潤增速普遍回升，其中汽車增速降幅大幅收窄，食品、醫藥增速由負轉正；中游利潤增速漲多跌少，電子設備增速下滑，而通用設備、專用設備、電氣機械、電力熱力增速均繼續上行；上游利潤增速同樣全線回升，其中鋼鐵、化纖和有色增速降幅收窄超10個百分點。
3. 收入再度反彈
收入再度反彈。隨著工業生產和銷售加快，1-6月份規模以上工業企業營業收入同比降幅繼續收窄至-5.2%，其中6月份營業收入同比增速反彈至4.2%。
工業利潤率繼續回升。而得益於工業品價格降幅收窄、單位成本下降，6月份每百元營業收入中的成本費用降至93.61元，同比增幅也降至0.65元。相應的，1-6月份工業企業營業收入利潤率也繼續回升至5.42%。
4. 庫存緩慢去化
庫存緩慢去化。1-6月份工業企業產成品存貨增速為8.7%，繼續回落但依然偏高。6月份工業企業庫存銷售比為47.1%，雖然較5月份有所回落，但明顯高於歷年同期。當月存貨周轉天數也同比增加2.5天至20.0天。6月工業企業庫存壓力略有緩解，但去化速度依然偏慢，整體庫存水平也依然偏高。
5. 政策不會收緊
政策不會收緊。二季度工業企業利潤狀況明顯恢復向好，但受新冠肺炎疫情衝擊影響，市場需求依然偏弱，企業生產經營仍面臨不少困難，且利潤增長結構也有待進一步優化。考慮到上半年城鎮新增就業僅為564萬人，二季度以來調查失業率也依然徘徊在6%左右高位，我們預計，在就業尚未出現明顯改善的背景下，積極財政將加快落地，貨幣政策也不會收緊，而經濟復甦的勢頭也有望延續。
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July 27, 2020 at 11:01PM
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