超預期！6月份結構性存款壓降1.01萬億，產品「量價齊跌」，套利空間還有多大？
券商中國
結構性存款作為保本理財的優質替代品，向來備受銀行「青睞」，但其存量規模從今年一路上漲到近期調頭直下，先升后降走出倒V型反轉。
券商中國記者根據近日央行發佈的數據統計，今年前四個月全國中資銀行結構性存款餘額分別增加了11945.47億元、234.89億元、8512.08億元、4719.5億元，但近兩個月卻出現大幅下滑，5、6月份分別下降3009.61億元、10109.2億元。
此前，多家股份行已經收到了監管部門的窗口指導，要求壓降結構性存款規模，在今年年底前逐步壓降至年初規模的三分之二。若以1月份結構性存款餘額10.79萬億元為標準，預計到年底壓降規模為3.56萬億。目前來看，銀行壓降結構性存款的速度超出預期，將會帶來怎樣的影響？
結構性存款加速壓降超預期
為對沖疫情對宏觀經濟造成的影響，一季度央行加大了貨幣信貸的投放力度，市場資金利率一路下行，短貸、票據、短融等融資工具的成本下降明顯，而銀行理財產品、結構性存款等仍保持著較高利率，因此企業「左手貸款，右手理財」的套利行為逐漸興起，推動了結構性存款大增。
券商中國記者發現，近兩個月監管對結構性存款的整治主要集中於中小銀行的單位結構性存款，5月、6月中資中小銀行單位結構性存款分別下降2065.26億元、6103.9億元，分別占當月下降總額的68.62%、60.4%。
央行在附註中解釋稱，中資大型銀行指本外幣資產總量大於等於2萬億元的銀行，包括工行、建行、農行、中行、國開行、交行和郵政儲蓄銀行。換言之，其他銀行均屬於中資中小銀行。
今年以來，波動幅度最大的是中資中小銀行的單位結構性存款，與個人存款不同，單位存款又稱「對公存款」，包括企業存款、財政存款、基本建設存款、機關團體存款、部隊存款等項內容。
單位結構性存款的凈增額遠遠大於個人，背後折射出的便是企業的資金空轉現象。近兩個月以來，結構性存款的下降在一定程度上反映了企業套利空間的收縮，這在票據融資的規模變化上也有體現。
中銀證券分析人士指出，6月票據融資規模下降2104億元，為2018年4月以來首次減少，環比大幅少增3690億元，這主要與監管打擊企業「票據貼現—購買結構性存款」套利行為有關。
中金固定收益研究分析員陳健恆表示，此前預計在監管窗口指導壓降的情況下，9月末需要壓降超2萬億元，到年底共需壓降約5萬億元。但6月份的壓降速度已經超預期。考慮到結構性存款3~4月份增加較多，且結構性存款平均期限在150天左右，因此9~10月份到期的量如果不續的話，9月末完成目標難度並不大。
國信證券經濟研究所金融業首席分析師王劍則認為，如果把結構性存款壓縮，可以壓降銀行負債成本，對銀行經營壓力有較大幫助。即使銀行把騰出來的成本如數轉讓給借款人，降低貸款利率，那麼也有助於企業緩解財務負擔，改善經營，最終銀行也會受益。
券商中國記者注意到，5月份以來，銀保監會針對銀行結構性存款套利行為已開出3張罰單。其中，中信銀行舟山分行存在貸款資金轉存結構性存款及定期存單、虛增存款業務、發放用途不真實貸款等問題；光大銀行蘇州分行存在貸款轉為結構性存款、貼現資金轉存保證金后滾動申請銀行承兌匯票的行為。
根據銀保監會此前下發的有關通知，2020年銀行機構市場亂象整治「回頭看」工作要點包括：以通過融資政策便利獲得的貸款購買銀行理財產品、結構性存款、大額存單和發放委託貸款等進行資金「空轉」套利；結構性存款不真實，通過設置「假結構」變相高息攬儲或進行套利等。
收益率走低致套利空間收窄
在監管出擊下，6月份結構性存款產品呈現「量價齊跌」的狀態。
一家股份制商業銀行的理財經理告訴券商中國記者，現在銀行的結構性存款產品最高利率普遍在3%左右，與之前相比會偏低一些，還掛著的三四款產品額度都非常緊張。該理財經理坦言，現在結構性存款的規模受限，但屬於保底理財，想要購買的人不少，所以很難搶到。
據融360大數據研究院不完全統計，7月6日-7月12日期間，人民幣結構性存款發行量83隻，較上周增加了15隻，這是6月初以來結構性存款周發行量首次環比增長；平均期限為144天，平均預期最高收益率為3.77%，與上月持平。
從不同類型銀行來看， 國有銀行結構性存款平均期限為158天，平均預期最高收益率為3.53%；股份制銀行結構性存款平均期限為129天，平均預期最高收益率為4.01%。而在6月22日-6月28日，國有銀行和股份制銀行的結構性存款產品的平均預期最高收益率為3.46%、4.29%
中金固定收益研究報告指出，企業結構性存款規模的下降除銀行在監管指導下主動壓降有關，還與套利空間壓縮有關。6月份銀行執行結構性存款壓降的力度比較大，且價格也有所下調，呈現「量價齊跌」的特點。
除縮量1萬億元以外，從收益率來看，6月發行的結構性存款產品平均預期最高收益率從上月4.54%大幅下降了57bp至3.93%，跌破4%。
此外，在結構性存款利率下降的同時，由於6月央行主動引導貨幣市場利率上行，帶動企業融資利率上行，企業融資購買結構性存款的套利空間（以結構性存款平均最高收益率-6個月AAA企業短融收益率估算）從5月份280bp左右下滑至160bp左右，套利空間已經大幅壓縮。
監管加碼之下，結構性存款的產品設計也越來越規範。上述理財經理表示，以前還有兩檔收益率的產品，但現在基本都是設置三檔的。此前，有部分結構性存款產品將浮動收益率的波動區間設計較窄，以此來「保證」投資者收益率，但現在更多的是設置三檔收益率或寬幅收益區間。
壓降過程中，部分結構性存款或向短期大額存單轉移。數據顯示，在企業結構性存款規模下降的同時，6月份企業定期存款增量較過去4年同期平均值多增了1808億元。
中金固定收益研究報告指出，估計6月份壓降的部分結構性存款或轉化為1年以內的大額存單。對於銀行而言，化解存款流失最為直接的辦法就是把結構性存款轉化為定期存款，包括大額存單等。但大額存單可以承接的量預計有限，後續銀行負債端可能面臨一定壓力。
中信證券首席固收分析師明明表示，短期來看結構性存款的壓降部分很可能會轉移到一般存款，對中小銀行不利。除此以外，一般性存款難以完全實現短期內對結構性存款的有效替代，結果很可能反映為部分銀行的負債縮表。長期來看，銀行結構性存款壓降可以一定程度上打擊高息攬儲行為，緩解銀行經營壓力，利好債市，也有助於實體經濟的健康發展。
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July 25, 2020 at 11:01PM
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