如何看待M1增速環比回落和存款結構數據變化
本報記者馬玲 李國輝
央行公佈的上半年金融統計數據顯示，目前貨幣供給總量是充足的，金融支持實體經濟力度明顯加大。與此同時，結構數據也出現變化，如狹義貨幣M1增速環比回落、居民企業存款增多。這些數據說明了什麼？對此，《金融時報》記者採訪了業內專家學者。
第一，6月，M1增速從上月的6.8%下降到了6.5%。M1增速環比下降是否意味著企業層面的流動性減弱？答案是否定的。
按照定義，M1為流通中貨幣M0與企業活期存款之和。除了春節時期，M0在其他時候變化一般不大，所以M1增速的變化主要由企業的活期存款，也就是企業部門的現金流情況決定。而現金流一部分來自外部融資，另一部分來自企業自身的經營收入。從歷史數據看，M1的波動很大，不適合作為觀察貨幣鬆緊的主要指標，這也是為什麼國際上中央銀行通常將廣義貨幣M2作為貨幣政策中介目標的原因。
從M1的數量來看，人民銀行調查統計司司長兼新聞發言人阮健弘表示，上半年，單位活期存款同比多增了9660億元，說明單位的流動性同比多增比較明顯。
另外，觀察數據不能僅關注短期環比數據，更應關注長期趨勢。儘管6月末M1同比增速較上月末回落0.3個百分點至6.5%，但仍處於近兩年以來的次高水平，比上年同期加快2.1個百分點。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，近期M1呈現趨勢性上揚，伴隨復工復產進程全面展開，包括服務業在內的各類市場主體業務活動增多，企業活期存款多增。此外，從歷史數據看，我國M1增速與房地產市場活躍程度相關性很強。5月以來，全國房地產市場持續回暖；6月，全國30個大中城市商品房銷量同比由負轉正，當月房企等相關企業活期存款增速提升。
第二，關於企業存款，在上半年新增的14.55萬億元存款中，非金融企業存款新增5.28萬億元，佔36.29%，比去年同期的18.30%整整翻了一倍。這是否意味著，企業大多將借來的錢存起來或買理財套利，形成在金融系統里的空轉？
中國銀行研究院研究員李義舉表示：「商業銀行對企業發放貸款增多，無論買不買理財，存款都會增多。」李義舉進一步強調，結構性存款規模已經有所下降，說明前一段時間企業通過銀行結構性存款套利的現象已經得到遏制。截至5月末，全國商業銀行結構性存款餘額為11.84萬億元，較4月末減少3009億元，其中，中小銀行單位結構性存款減少2065億元。
數據顯示，4月至6月，實體部門存款餘額同比增速分別為10.5%、11.0%、11.2%，升幅與其負債餘額增速升幅基本相當，結合金融機構數據，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，這顯示出央行治理資金空轉已經初見成效。
對於下半年實體經濟融資需求趨勢，人民銀行貨幣政策司副司長郭凱表示，下半年，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。「適度」有兩個含義，一是總量上要適度，信貸的投放要和經濟復甦的節奏相匹配；二是價格上要適度，要引導融資成本進一步降低，向實體經濟讓利，但並不是利率越低越好，利率如果嚴重低於和潛在經濟增長率相適應的水平，就會產生套利、資源錯配等問題。
第三，關於居民存款問題，居民新增存款在新增存款總額中的佔比從去年的67.86%降到了今年的57.25%。這是否意味著居民的存款率提升已經低於貨幣市場資金的漲幅，印證出居民的收入情況受到了一定影響，從而影響消費者情緒？
對此，李義舉認為，居民新增存款佔比的下降主要是因為企業新增存款佔比的上升。阮健弘表示，上半年，保就業的政策在加碼，確保居民的收入保持平穩。從金融數據看，住戶的存款同比多增1.51萬億元。
據統計，今年2月至6月末，居民部門存款餘額同比增速分別為11.2%、13.0%、12.9%、13.2%、14.3%；非金融企業存款餘額同比增速分別為5.2%、6.3%、7.7%、8.6%、8.2%；政府部門存款餘額同比增速分別為-8.3%、-10.7%、-19.6%、-2.1%、-4.5%。橫向對比上述各類別存款餘額數據，可見居民部門存款增速一直是最高的。
6月，居民存款新增2.2萬億元，明顯高於往年同期，同比多增了1.04萬億元。民銀智庫研究員袁雅珵認為，這表明，在疫情背景下，居民儲蓄意願還是比較高的。央行對城鎮儲戶的調查顯示，2020年一季度和二季度，選擇更多儲蓄的居民佔比分別為53.0%和52.9%，分別為2002年有數據以來的最高和次高水平。
與此同時，當前，隨著經濟社會秩序恢復，居民的消費活動也開始恢復正常。數據顯示，6月份，居民部門短期貸款超預期高增，環比多增1019億元，同比多增733億元。王青分析稱，這主要反映出居民消費活動逐步恢復，提振了消費貸需求。袁雅珵也認為，季節性因素、「6·18」電商大促、疫情緩和促進前期促消費政策落地見效，共同拉動居民短期貸款增長顯著，推動消費市場回暖。
總體來看，貨幣供應量是貨幣政策的中介目標，貨幣政策支持實體經濟的具體體現就是增加企業和居民的存款，從而提高其購買力，支撐有效需求，促使經濟儘快回到潛在產出水平。在這個過程中，貨幣結構的一些變化是正常的，不必過於擔憂。
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July 13, 2020 at 05:44AM
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