萬洲國際展望：中國業務利潤將在今明兩年釋放-財經新聞 - 臺灣新浪網

　　來源微信公眾號：安信國際

　　萬洲國際（00288）發佈2020年一季報，收入及利潤同比大幅提升，但銷量有下降。一季度生物資產公允價值調整前收入62.8億美元，同比增長18.9%，經營利潤5.5億美元，同比增長61.3%，公司擁有人應占利潤3.53億美元，同比增長80.1%。生豬出欄562萬頭，同比增長2.9%，生豬屠宰量1233萬頭，同比減少16.9%，肉製品銷量78.1萬噸，同比減少1.1%。

　　內容摘要

　　中國業務：肉製品業務收入同比增長5.8%，利潤增長31%，利潤率20.2%，較19年Q4增加0.9pct。衛生事件爆發期間，春節后工廠復工進程較慢，疊加非洲豬瘟影響，導致中國的肉製品銷量同比下降7.5%，公司及時調整肉製品終端售價，使得肉製品業務利潤同比增長。生鮮豬肉業務收入增長77.3%，利潤減少21.3%，利潤率4.3%，較19Q4下降0.1pct。生豬屠宰量下降64.8%，但由於公司加大了豬肉進口量，生鮮豬肉銷量下降16%。衛生事件期間的肉價上漲不足以彌補銷量下跌的影響，使得生鮮豬肉利潤下滑。

　　美國業務：肉製品業務收入同比增長2.4%，利潤減少34.2%，利潤率8.4%，較19年Q4下降2.4pct。美國目前正處於衛生事件爆發期，餐飲渠道受到較大影響，公司為此計提減值撥備，導致肉製品利潤下降。生鮮豬肉業務收入下降10.6%，利潤增長30.9%，利潤率8.7%，較19Q4下降8.5pct。過去一年業務持續擴張，屠宰量上升。受到出口需求支撐，一季度利潤增長較快。但是由於美國衛生事件持續發酵，美國工廠已於4月11日起陸續關閉5家工廠，總計屠宰年產能900萬頭，肉製品年產能36萬噸，佔美國總產能的1/4左右，關廠可能持續兩周左右。預計後續美國業務將受到衛生事件的較大影響，屠宰量和肉製品銷量都將下降。生豬養殖業務收入增加110%，利潤扭虧為盈，盈利1700萬美元，利潤率6.1%，較19Q4下降10.1pct。要是生豬價格上漲以及對沖獲利導致。

　　歐洲業務：肉製品業務收入同比增長22.6%，利潤減少6.7%，利潤率6%，較19年Q4增加2.8pct。肉類成本升高是導致利潤下降的主要原因。生鮮豬肉業務收入增長68.9%，利潤增加200萬美元，利潤率0.8%，較19Q4下降2.4pct。生豬養殖業務收入增加41.7%，利潤增加3300萬美元，利潤率229%，較19Q4下降9.5pct，主要是生豬價格上漲導致。

　　分版塊業務收入及經營利潤（百萬美元）

　　分版塊業務收入（百萬美元）

　　分版塊經營利潤（百萬美元）

　　分版塊經營利潤率

　　2020年展望：1）中國業務受益於豬價走勢，利潤將在今明兩年釋放。我們預計豬價將維持在高位，下半年或者四季度會迎來拐點。公司從2018年開始積極推進高端產品研發及推廣，改善產品結構，我們認為在豬價下行通道中公司有能力維持現有定價水平，獲得更高的利潤。2）美國業務將受到衛生事件負面影響，尤其是餐飲渠道銷售在未來一個月內將受到較多壓制，且美國5個工廠關停將減少公司產能。雖然美國豬肉價格上漲能夠一定程度上彌補生鮮豬肉板塊業務利潤，但會導致肉製品業務利潤率承壓。

　　綜合考慮豬價和衛生事件的影響，我們下調了盈利預測，預計2020、2021、2022年凈利潤分別為15.9億、16.0億、16.7億美元，對應EPS分別為0.73、0.74、0.77港元。

　　維持「買入」評級。我們綜合考慮可比公司和DCF的估值，以及根據盈利預測，下調目標價至10.14港元。

　　風險提示：衛生事件控制不達預期，非洲豬瘟衛生事件控制不達預期，發生嚴重食品安全問題，新品表現不達預期。

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May 05, 2020 at 10:03AM
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