華晨迷局：債務壓頂、自主羸弱、過度依賴華晨寶馬
8月17日，華晨汽車集團控股有限公司（簡稱「華晨集團」）旗下香港上市公司華晨中國以7.8港元開盤，隨後一路下跌，最終收盤時股價回升；華晨集團旗下19華汽01、18華汽01、18華汽02、18華汽03等多隻債券仍處於停牌狀態。
華晨集團近期處在債務危機的漩渦中。此前在旗下多隻債券成交價屢創新低后，有消息稱，華晨集團的債權方被傳出已成立債委會；並且傳出華晨中國將退市的消息。
華晨集團相關負責人在接受新京報貝殼財經記者採訪時表示，「至少到今年年底前，債委會銀行保證不會給華晨斷貸。」
負債超千億，華晨債務壓頂？
公司稱目前財務狀況正常
8月12日，華晨集團旗下多隻債券出現暴跌，19華汽01和18華汽01的跌幅均超過了20%，盤中臨時停牌；19華汽02跌幅約14%，17華汽01跌幅近10%。8月12日收盤，18華汽01、18華汽02和18華汽03當日跌幅都接近20%。
華晨集團的境內債券近期暴跌、頻頻低價賣出被解讀為是其債務風險或出現惡化的信號。日前，有消息稱華晨集團債權銀行債委會已成立，光大銀行為主要牽頭行，目前還處在讓各家債權行上報債權階段。
對此，華晨集團相關負責人表示，「成立債委會主要是協調相關債權方不要抽貸、壓貸、斷貸，繼續給予公司金融財務上面的支持，並非企業自身進行破產重整。」此外，對於旗下債券持續下跌，該負責人表示，「存在部分債券持有者跟風現象，影響公司的債券價格。一方面，公司作為遼寧省的國企，不會讓它出事，不用太過擔心。另一方面，目前財務狀況一切正常。」
記者梳理髮現，目前華晨集團存續債券共有15隻，存續規模為175.73億元，兌付期主要集中在2022年；同時，記者發現，19華汽01、18華汽03等被列入中證評級高隱含違約率名單。18華汽03債權評級機構東方金誠曾提示，華晨汽車有息債務規模較大且逐年增長，債務主要集中於公司本部，流動資產無法覆蓋流動負債，存在一定短期償債風險。
華晨集團相關負責人稱，「在剛性兌付這方面，目前通過轉讓華晨中國的股權、清欠盤活、銷售回款和應收賬款等幾種方式，從現在到2023年3月份之前的所有的剛性兌付資金實際上已經全部到位，因此在2021年3月份之前的剛性兌付是沒有任何問題的。」
實際上，華晨集團的債務危機早已顯現。華晨集團的財報數據顯示，截至今年一季度末，華晨集團總負債1226.75億元，其中流動負債佔比78%，資產負債率接近70%，高於行業平均水平。此外，東方金誠的評級報告顯示，截至2019年末，華晨集團銀行授信總額為349.47億元，比上一年度減少25.82億元，其中已使用授信額度313.51億元，未使用授信額度35.96億元，剩餘授信額度相對較小，或對公司未來的業務經營及資金周轉產生一定影響。
全聯車商投資管理（北京）有限公司董事長曹鶴認為，華晨集團度過此次債務危機難度很大，「一方面是中國汽車工業的環境發生了變化，已經到了優勝劣汰的階段，華晨自身的競爭力不強；另一方面，華晨集團的債務太多，出現新債抵舊債的循環。」
自主品牌羸弱，新能源車尚未起步
對於華晨集團而言，除了資金問題、債務危機之外，華晨集團的自主品牌表現也是遊離在市場邊緣。
據了解，目前華晨集團旗下有華晨中華、華頌、金杯三個自主品牌；其中乘用車市場信息聯席會數據顯示，今年上半年華晨中華累計銷量為3186輛，平均來看月銷量500餘輛。2019年全年，華晨集團乘用車實現銷量72.18萬輛，商用車銷量7.86萬輛；但值得注意的是，華晨寶馬54.55萬輛的銷量占華晨集團乘用車總銷量的比例高達75%。
東方金誠在研報中分析稱，「在疫情影響下，華晨集團自主品牌的銷量、業務收入持續下降，獲利能力仍比較弱。」
近兩年來華晨中華的銷量就呈下滑趨勢。記者查閱年報顯示，2017年-2019年華晨中華的銷量分別為10.23萬輛、8萬輛和2.51萬輛，銷量逐年下滑；華晨中華的銷售收入分別為52.02億元、48.61億元、12.8億元。
日前有消息稱，自8月起，除中層及以上領導之外，華晨集團旗下華晨中華的其餘員工即將「放長假」，「輪流上班」的狀態或將持續到年底，輪休在家的職工薪酬調整為1810元，也就是瀋陽的最低工資標準。
對此，華晨集團相關負責人回應稱，「傳言不屬實，華晨集團生產間此前是在放高溫假，8月12日已恢復正常上班。」該負責人同時提供給記者一段拍攝於8月13日的車間視頻，視頻顯示車間的生產狀態正常。
在新能源汽車領域，華晨集團尚無車型。華晨集團副總裁齊凱日前公開表示，「華晨集團合資公司華晨新日預計今年年底投產第一款新能源車。」
華晨集團相關負責人對記者解釋稱，「華晨集團與新日（無錫）發展有限公司共同投資成立了華晨新日新能源汽車有限公司，合資公司的無錫工廠於2018年末開始建設，目前土建施工已完成，正進入設備安裝調試階段，計劃今年10月份開始試生產，年末實現批量生產。」
不過包括曹鶴在內的業內人士普遍認為，當前新能源汽車市場競爭激烈，外資品牌大幅湧入，造車新勢力也在崛起，華晨此時布局新能源汽車的壓力並不小，能否被市場接受充滿未知數。
汽車行業分析師任萬付表示，「近幾年自主品牌馬太效應愈發明顯，華晨汽車自主品牌市場份額越來越低，在新能源方面也無建樹，脫困的機會不大。」
利潤過度依賴華晨寶馬，卻難被救贖？
近年自主品牌的羸弱，迫使華晨集團在發展上呈現出過度依賴合資公司華晨寶馬單一板塊的局面。華晨寶馬堪稱華晨集團的「利潤奶牛」。
公開數據顯示，2011年至2018年，華晨寶馬每年為華晨集團貢獻的利潤額平均在17億元-55億元之間，在華晨集團的凈利潤佔比也逐年上漲，平均在94.9%至119.6%之間，基本都在90%以上。2019年華晨集團的全年營收為40.27億元，稅前利潤是62.92億元，其中華晨寶馬是華晨集團的主要利潤來源。2019年華晨寶馬的凈利潤是76.26億元，由此可見，如果剔除掉華晨寶馬的凈利潤，華晨集團的稅前利潤是呈現虧損狀態的，虧損額超過10億元。
「近些年，華晨集團呈現出過度倚重華晨寶馬的狀態。但隨著合資股比調整，華晨寶馬雖依然能夠為華晨集團帶來直接的利潤，但相對來講，不會從根本改變華晨集團的困境。」曹鶴稱。
2018年10月，華晨集團和寶馬集團聯合宣布，華晨汽車擬在2022年前向寶馬集團出售華晨寶馬25%的股權，交易價格為人民幣290億元，此交易價格是在華晨寶馬100%股權估值1158億元的基礎上參考調整所得出的。合資股權調整后，華晨集團持有華晨寶馬25%的股權，而寶馬集團的持股比例提升至75%。彼時就有投資人表示，資本市場對華晨汽車的未來發展不看好，長期來看可能會影響華晨集團的業績。
在任萬付看來，「華晨汽車對寶馬的依賴是這些年很多汽車企業的縮影，過於依賴合資品牌的利潤，忽略了自主品牌的發展。華晨寶馬股權調整期限越來越近，想要依靠華晨寶馬將華晨拉出泥潭根本不現實。」
華晨寶馬股權交割后，華晨集團能否靠自主品牌撐起來還是未知數。曹鶴認為，「有地方政府兜底，現階段華晨集團在香港的上市公司華晨中國還不至於直接退市，華晨寶馬支撐下華晨集團不會立即倒下；不過要是不能改變現狀，華晨中國破產重組是大概率事件。」
新京報記者 王琳琳
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August 17, 2020 at 09:07PM
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