原標題：李揚：政府融資有五種方式，四種涉及債務貨幣化
對於今年經濟學家熱議的「財政赤字貨幣化」問題，國家金融與發展實驗室理事長、中國社會科學院學部委員李揚在近日的一場線上活動上指出，對這個問題的討論必須放在疫情紓困或者救濟的背景下，並且回歸到財政和央行的角色。
李揚認為，現在第一要務是政府需要錢，通過融資要解決的也都是當前經濟社會中重要的問題。李揚將政府融資分為五種情況，這當中有四種「財政赤字貨幣化」的情形：
第一，財政部向非金融的企業、金融機構和居民戶發行債券。這種情況是中性的，因為央行和商業銀行沒有參與其中，只是財政賣，普通老百姓和企業購買。
第二，財政部向央行借款透支，或者向央行直接發行債券。這是通貨膨脹效應最強的一種方式，因此也是最需要杜絕的方式，而且這種方式已經基本上被現代國家在法律上嚴令禁止了。
第三，財政部發債，非金融企業、金融機構和老百姓去購買。這也是現在大家在討論的情況，但這種情況會改變市場上的供求關係，會產生擠出效應，市場利率也可能會因此被抬升。換言之，通過財政來融資會有很強的金融效應。
在這種情況下，央行不能坐視不管，它必須出手，但法律又規定它不能直接支持財政。央行可以在二級市場上購買已在市場上流通的政府債券，通過影響政府債券市場的資金供求關係以及利率等金融條件，間接支持政府融資。央行在這種情況下的資產購買，其貨幣影響跟第二種情況是一樣的。但這種方式央行有完全的自主權。
所以這中間有一個防火牆——央行不許直接購買政府債務。有了這個防火牆，種種不利後果就有了解決的條件，這也是《中國人民銀行法》第二次修改的時候加進去的。
第四，財政部向商業銀行發債，商業銀行的購買方式相當於等額貨幣化。貨幣部門有兩層構成，一層是央行，一層是商業銀行。央行有超額的能力，而商業銀行有等額的能力。
第五，財政部向境外發債，外國投資者用外匯購買。在中國目前這種外匯管理體制下，大部分外匯要進入央行的資產負債表，形成外匯占款。央行再吐出外匯占款，也就是人民幣，來購買這筆外匯資產。
李揚認為債務的貨幣化在中國早已存在，而且存在若干種情況：
第一，只要具備貨幣創造能力的機構——主要是央行和商業銀行——購買了國債，債務的貨幣化就現實地發生了。上述所列出的五種情況中，只有第一種情況是沒有貨幣化的，後面四種都產生了貨幣化，只是途徑和程度的不同。
第二，當財政在市場上發行債券時會對金融市場產生衝擊，導致宏觀經濟運行的環境發生變化。這個時候如果出現不利的變化，央行是不能袖手旁觀的。極端的狀況下，央行不僅不能袖手旁觀，還不能坐視政府融資失敗，到了緊急情況下，必須要出手。這也就是為什麼這個問題最近討論很多的原因。
第三，政府如果向非金融企業和居民發行債券，從貨幣角度來說是中性的，但是從宏觀調控角度來說是擴張性的。因為政府融到資后，邊際消費傾向是100%。但凡調控的力度大一些，它就要貨幣化，貨幣化就有上述四種途徑。
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June 14, 2020 at 03:36PM
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