【華泰有色李斌團隊】金鉬股份年報點評：鉬價同比上漲，利潤顯著增加-財經新聞 - 臺灣新浪網

來源：華泰研究所有色金屬

李   斌     S0570517050001       

邱樂園     S0570517100003     

江翰博 S0570520030001

公司19年歸母凈利潤同比增加49%，PB估值偏低，維持增持評級

公司19年實現營業收入91.51億元，同比增長4.25%；實現歸母凈利潤5.69億元，同比增長49.18%；第四季度歸母凈利潤為1.23億元，同比下降20.65%，環比下降29.31%。公司業績高於我們此前的預期，我們此次預計2020-22年公司歸母凈利潤分別為5.34/5.98/6.64億元，對應EPS分別為0.17/0.19/0.21元。公司當前PB估值偏低，維持增持評級。

19年鉬價上漲、公司資產減值損失減少使業績大幅提高

公司19年業績增加主要因產品價格和銷量提升。據Wind，19年河南鉬精礦和全國氧化鉬均價分別為1774元/噸和1884元/噸度，同比分別上漲2.9%和3.2%，公司鉬金屬和鉬化工毛利率分別為23.3%和44.0%，同比分別增加4.0和5.7pct。公司19年銷售鉬精礦（金屬量）24695噸，同比增長5.3%。量價齊升使公司全年毛利潤同比增10.9%至17.89億元。此外公司18年固定資產和在建工程減值較多，一定程度拖累業績，19年公司資產減值損失同比減少0.88億元，使業績增長幅度較大。成本方面，公司直接人工成本同比增24.6%至4.35億元，主要是薪酬體系調整所致。

19Q4以來鉬價下跌，公司短期業績或面臨壓力

分季度來看，在終端需求減少和供應增加等因素作用下，19Q4鉬精礦和氧化鉬價格有所下跌，均價分別為1662元/噸和1773元/噸度，環比分別下降15.2%和14.1%，導致公司四季度業績環比下降。20Q1鉬精礦和氧化鉬價格繼續小幅下滑至1618元/噸和1704元/噸度，公司業績仍有環比下滑壓力。但公司年報中提到，20年將加快實施金堆城鉬礦採礦、選礦升級改造項目，力爭解決產能瓶頸問題。公司計劃全年實現營業收入75億元，鉬產品經銷總量同比增長10%以上。

公司經營性現金流大幅增加，參股天池鉬業有望增厚業績

公司經營較為穩健。19年公司通過壓減存貨（減少1.20億元）和控制應收款項（應收票據、應收賬款和應收款項融資加總減少5.95億元），經營性現金流凈額同比大幅增加264%至14.65億元。公司19年末資產負債率為11.43%，較18年末下降2.84pct。此外公司於今年2月22日公告，擬投資3億元參股吉林天池鉬業18.30%股份。天池鉬業旗下鉬礦保有25.39萬噸鉬金屬儲量，平均品位0.113%，生產規模為825萬噸/年（露采）。天池鉬業項目建設完畢后，公司有望通過投資收益進一步增厚業績。

下調盈利預測，但公司PB估值偏低，維持增持評級

考慮到19Q4以來鉬價下行，我們預計20-22年公司歸母凈利潤為5.34/5.98/6.64億元，20-21年較此前下調7.5%/7.7%。預計公司20年BVPS為4.24元。參考可比公司20年2.05倍的Wind一致預期PB，考慮到鉬價下跌，以及公司14年以來PB均值為1.94倍，我們給予公司20年1.8-2.0倍PB，對應股價目標區間7.63-8.48元，維持增持評級。

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April 12, 2020 at 01:28PM
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