來源：食品飲料大消費黃付生
受益疫情利潤大幅增長，看好公司中長期邏輯
三全食品點評
點評事件
公司發佈2020Q1業績預告，歸母凈利潤預計為24,909.18萬元–26,114.47萬元，同比增長520-550%之間。
2020Q1由於公司處置鄭州全生農牧科技有限公司股權轉讓的相關收益，預計非經常性損益對凈利潤的影響金額約為10,200.55萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤預計為14,708.63萬元至15,913.92萬元，2019Q1公司扣非歸母凈利潤為3622萬元，2020Q1扣非凈利潤同比增長306%-339%。
01
疫情利好家庭消費，餐飲渠道影響有限
疫情期間家庭內就餐頻次提高，水餃面點等作為家庭備餐的作用凸顯，速凍食品需求量上升。據電商大數據服務機構統計，2020年疫情期間（1月24日-2月20日）水餃、餛飩天貓總銷量和銷售額為27萬件和1245萬元，而2019年分別為15萬件和497萬元，同比增78%和150%。
從終端銷售上看，公司部分地區終端門店速水餃和面點等產品出現了缺貨情況，經銷商及商超節前庫存消化較快，渠道庫存低於歷史同期，公司訂單量較同期有一定增長。
公司餐飲業務占整個公司收入比重較小，但是增長較快。疫情期間人員減少了外食聚餐，餐飲業務可能在短期將受到一定影響。餐飲業務從客戶結構來看，公司餐飲業務中大型連鎖品牌餐飲客戶佔比低，主要是個體經營的社會餐飲客戶比重大，其中剛需的早餐店、外賣店為客戶主力，消費者即買即走佔比高，外賣佔比高，受影響程度相對餐飲行業整體情況較低。
02
一季度利潤高彈性估計主要由零售端費用投放減少帶來
公司一直以來零售業務受直營部分高費用投放的影響拖累凈利率，18年零售業務凈利率1.3%、餐飲業務凈利率6.6%。公司19年調整零售市場渠道結構、直營門店減虧、擴大經銷商經營佔比、提升整體凈利率，19年上半年零售市場凈利率2.4%，同比上升0.33個百分點，餐飲渠道持續發力，凈利率為6.4%，同比增長2.41個百分點。
2020Q1利潤的大幅增厚，一方面得益於從去年開始的渠道改革和優化，另一方面受疫情影響速凍產品在商超端的供不應求、費用投放減少有關。
03
中長期成長邏輯：零售端渠道改革+餐飲產業鏈持續發力
2019 年為公司明確了紅標事業部和綠標事業部分別負責零售市場和餐飲市場的開發銷售推廣。紅標產品以盈利為標準剔除虧損產品、虧損門店，加快產品結構升級；而綠標緻力於則以企業的品牌優勢、工業化轉化能力作為核心競爭力，為餐飲客戶提供優質產品。公司計劃積極拓展餐飲渠道，通過產品研發、渠道深耕等方式協助餐飲業務拓展，促進銷售額增長。
盈利預測與評級
考慮到公司從去年以來的管理創新改革帶來的持續增長動力，以及疫情帶來的促銷費用下降，我們預計2020年公司凈利率有進一步提升的可能，預計2020年公司實現收入增長13.15%，歸母凈利潤增長115.81%（含2020Q1非經常性損益）。刨除去2020年股權轉讓帶來的一次性影響，2020、2021年凈利潤增速分別為67%、24.9%，當前股價對應2021年37倍，考慮到公司凈利率彈性，我們給與42倍PE，目標價23.1元，給與增持評級。
風險提示：
疫情對經濟帶來巨大的影響，消費力持續下滑，公司管理出現重大瑕疵等。
團隊成員介紹
黃付生：經濟學博士，太平洋證券研究院院長，首席食品飲料行業分析師。十余年行業研究經驗，曾任職中信建投證券，多次榮獲新財富、水晶球、金牛等最佳分析師榮譽。
蔡雪昱：工學碩士，太平洋證券食品飲料分析師，3年快消行業工作經驗，6年行業研究經驗，曾任職中信建投證券，新財富、水晶球、金牛等最佳分析師上榜團隊成員。
鄭漢鎮：滑鐵盧大學數學碩士，太平洋證券食品飲料分析師，4年行業研究經驗。
孟斯碩：工商管理碩士，太平洋證券食品飲料分析師，6年行業研究經驗。
李鑫鑫：北京大學經濟學碩士，太平洋證券食品飲料分析師，3年行業研究經驗。
食品飲料大消費黃付生
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April 08, 2020 at 09:17AM
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