來源：光大證券研究
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報告摘要
事件：
公司發佈2019年年報，全年實現收入119.8億、歸母凈利潤8.94億、扣非歸母凈利潤8.29億，分別同比增長6.93%、27.87%、31.30%；實現EPS0.46元，利潤端增速略超市場預期。
點評：
業績穩健快速增長，盈利能力不斷提升。分公司來看，公司持有麗珠集團44.81%股權，麗珠集團（不含單抗）2019年實現收入93.85億元（+5.91%），貢獻歸母凈利潤6.41億元；健康元（不含麗珠集團、單抗）實現收入29.48億元（+5.15%），貢獻扣非歸母凈利潤3.69億元，達成激勵目標；麗珠單抗貢獻歸母凈利潤-1.40億元。整體來看，全年收入端穩健增長，毛利率同比提升2.0pp至64.4%，盈利能力提升促利潤端快速增長。
原料葯價格回暖，有望增厚利潤。公司原料葯及中間體板塊19年收入15.05億元（-4%），其中7-ACA實現收入10.12億元（-7%），主要由於19年下半年市場供應量增加導致價格明顯回落；但受新冠疫情影響，7-ACA價格回升，最新報價450元/千克（含稅），預計有望增厚2020年利潤。其他板塊中，處方葯實現收入11.05億元（+25%），其中注射用美羅培南收入10.65億元（+24%）；保健品及OTC實現收入3億元（-8%），主要由於可售終端減少導致承壓。
吸入製劑布局全面，有望迎來收穫期。公司在吸入製劑領域布局完善且進度均靠前，復方異丙托溴銨吸入溶液和左旋沙丁醇胺分別於19年4月和9月獲批上市，分別完成21個和14個省招標掛網，有望成為5~10億元峰值的潛力品種。在研品種布地奈德混懸液、沙美特羅氟替卡松吸入粉霧劑、布地奈德福莫特羅等重磅吸入劑梯隊有序。其中布地奈德混懸液有望於2020年上市，有望成為近20億元的重磅品種。
盈利預測與估值評級。公司是國內吸入製劑領域領先企業，業績增長穩健；考慮疫情影響原料葯提價及吸入製劑重磅新品種上市，上調20年EPS預測至0.52元，維持21年EPS預測為0.61元，新增22年EPS預測為0.72元，同比增長13.3%/16.6%/18.7%。公司吸入製劑布局全面，重磅品種有望迎來收穫期，維持「買入」評級。
風險提示：藥品帶量採購風險，審批政策風險，原料葯價格波動等
發佈日期：2020-04-13
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April 14, 2020 at 07:00AM
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