【安琪酵母一季報點評：業績大超預期，利潤彈性釋放—方正食品飲料200422】-財經新聞 - 臺灣新浪網

來源：虎哥的研究

事件描述

公司發佈2020年一季報，實現營業收入20.5億元，同比增長12.7%，凈利潤3.2億元，同比增長28%；凈利潤率14.79%，同比上升1.77個百分點。EPS 0.37元。

方正觀點

1、疫情促進小包裝酵母需求提升，一季度利潤和經營性現金流大超預期：公司一季度利潤大超預期，遠超全年的利潤規劃12%的增長。春節疫情期間雖然導致部分小B端麵食糕點作坊、餐飲停業，但是消費者中式麵食需求相對剛性，轉向家庭製作，而且隨著消費者居家時間延長，家庭製作西式烘焙的需求也在上升，國內酵母收入完成既定的銷售目標，海外工廠和出口業務保持超過20%的高速增長。各大KA賣場超市出現酵母斷貨現象，小包裝酵母終端價格出現30-50%不等的上漲。公司雖然總部位於湖北宜昌，但是在新疆、內蒙、山東、河南、廣西、雲南等多地，以及海外都有產能布局，因此能夠及時發貨補充終端需求。公司同時推進500克大包裝產品進入C端渠道，以緩解小包裝酵母的生產壓力。公司一季度小包裝酵母提價20%，總體酵母出廠價格提升10%左右，收入提升的同時利潤增速更高。公司固定資產成本佔比相對較高，提價帶來現金流效應明顯，Q1經營活動現金流量凈額2.76億元，同比增長919%。

2、提價提升凈利潤率，後續利潤增長有加速空間：分產品來看，整體酵母及深加工產品收入同比增長11.7%，糖業增長34.1%。酵母衍生物產業鏈中，YE、動物營養、釀酒等業務均保持15%以上的增長。國內和國外業務收入同比分別增長12.69%和14.70%。一季度由於提價，毛利率同比提升1.5個百分點到37.94%，與此同時銷售費用率同比略微下降0.69個百分點到10.5%。19年各季度凈利潤率分別為13.02%，12%，10.9%和11.27%，一季度的凈利潤率同比基數最高，因此隨著提價效應繼續體現，利潤增速整體提升較為明顯。

3、海外疫情持續升級，西歐、北美、南美、土耳其等國際上其他酵母龍頭產能處於疫情區，且主要生產保質期較短的鮮酵母，可能短期受物流，人員復工等影響較大。公司以保質期較長的乾酵母為主，且年後至今埃及和俄羅斯產能保持滿負荷生產，沒有人員感染，按照當地政府要求保證開工，不受疫情影響。目前部分海外市場也出現了酵母緊缺，終端提價的情況，未來公司酵母出口價格也有提升空間。未來也有可能出現海外的投資併購機會。

4、新董事長上任啟動內部管理精細化改革，各項具體措施出台：目前公司酵母總產能已經達到25.8萬噸，已經跨過了加大全球產能布局，快速提升市場份額的階段，公司整體的收入體量也向百億邁進，需要相應的提升內部的組織架構改革和精細化管理。新董事長上任后對內部改革提出了多項舉措：1）首次在年報中明確提出了利潤增長目標，而且給出了詳細的年度預算，增加了對經營管理的約束；2）修訂了中高層管理人員的薪酬辦法，其中中高層管理人員薪酬與當年收入與凈利潤的預算完成情況高度相關，考核佔比至少超過50%；3）內部精簡機構，減少中後台條線員工，增加一線員工數量，將各個事業部的研發部門整合，提升效能；4）為保健品事業部單獨成立子公司，進行獨立考核，便於後續再融資，兼并收購等，被賦予更充分的經營自主權，打造安琪紐特品牌的行業影響力；5）提高員工福利水平，提出企業年金制度等，將員工長期利益綁定。6）提升智能製造優勢，擬建立工業大數據平台，提升信息化和自動化基礎。未來公司發展的路徑更加清晰，對內繼續挖掘潛能，提升效益。

5、盈利預測：我們上調盈利預測，預計公司2020-2022年EPS分別為1.33元，1.53元和1.76元，維持「強烈推薦」評級。

6、風險提示：疫情影響超出預期，原材料價格上漲過快，產能投放不及預期，海外市場政治動蕩，匯率波動等。

方正食品團隊

首席分析師、組長：薛玉虎

郵箱：xueyuhu@foundersc.com

高級分析師：劉潔銘

郵箱：liujieming@foundersc.com

高級分析師：劉健

郵箱：liujian3@foundersc.com

文章來源

本報告摘自食品飲料點評報告《安琪酵母一季報點評2000422：業績大超預期，利潤彈性釋放》

薛玉虎    執業證書編號：S1220514070004

劉潔銘    執業證書編號：S1220515070003

分析師聲明

作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格，保證報告所採用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。

免責聲明

方正證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）具備證券投資諮詢業務資格。本報告僅供本公司客戶使用。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。

本報告的信息來源於已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。

本公司利用信息隔離制度控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。

市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。

本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處為「方正證券研究所」，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。

公司投資評級的說明：

強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；

推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；

中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；

減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。

行業投資評級的說明：

推薦：分析師預測未來半年行業表現強於滬深300指數；

中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；

減持：分析師預測未來半年行業表現弱於滬深300指數

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April 23, 2020 at 07:21AM
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